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货币政策紧缩周期渐入尾声

发布时间:2020-03-26 14:55:28 阅读: 来源:快速门厂家

本报记者 韩晓东

6月份CPI涨幅创下近三年新高,央行再度启动加息。在物价和利率双双走高的背景下,实体经济主体普遍感受到了成本上涨和资金紧缺的压力,这也成为掣肘经济运行的因素之一。

民生证券副总裁兼首席经济学家滕泰接受中国证券报采访时认为,CPI涨幅高点已经在6月份出现,下半年央行可能不再加息。

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安信证券首席经济学家高善文表示,第三季度通胀率下降速度可能较慢,但随后将进入相对明确的下降通道。随着物价走势出现趋势性转折,本轮货币政策紧缩周期正在进入尾声。资本市场流动性紧张局面有望出现阶段性缓解。

滕泰:年内或不再对称加息

中国证券报:你如何看待当前我国的物价压力?物价拐点何时出现?

滕泰:中国当前的物价上涨既有长期因素,也有周期性因素。其中长期因素主要包括劳动力等成本上涨和货币超发,短期周期性因素主要来自食品价格。根据测算,假如每年我国劳动力价格上涨15%,将对CPI的上涨贡献1.9个百分点。除此之外,原材料、利息以及财务成本等其他方面的成本上涨还将推动CPI上涨0.5个百分点。

此外,来自货币方面的压力还是比较大的。货币超发对物价的直接拉动很难测算,国家可以用多种渠道进行对冲,如通过资本市场、资产市场、过剩产能等渠道对冲,央行也在不断冻结过剩流动性。总体来看,货币对于CPI的拉动应该不少于0.5个百分点。因此中国再想把通胀率拉回到3%以下是比较难的,除非上述因素发生逆转,否则我国可能长期面对3%-4%的通胀压力。

物价上涨的长期因素和周期性因素有重合部分,即体现在食品价格上。食品价格的波动难逃蛛网模型的影响,其价格波动方向由供求缺口决定,涨幅高低则取决于食品的价格弹性。从长期来看,对此不必过于担心。从本轮价格周期来看,6月份可能是本轮物价上涨的高点,7月份CPI涨幅将小幅回落,8月份将明显回落。

中国证券报:未来货币政策将如何操作?加息和上调存款准备金率的空间还有多少?

滕泰:从政策来看,本轮货币政策调整把握得比较准确和适度。本轮CPI涨幅的高点可能在6.4%,目前对应的存款基准利率在3.5%。2008年我国物价涨幅的高点是8.7%,当时的基准利率为4%。以此进行比较,现在如果再把利率加到4%可能就“加过头”了。根据目前企业承受能力和现实的资金紧张状况来看,央行先前的加息可能是今年的最后一次对称加息。如果再加息的话,最好只加存款利率,不要加贷款利率了。

目前还不好判断央行是否会继续调整存款准备金率。从理论上讲,存款准备金率上调得越多,商业银行创造货币的能力就越弱。目前很多企业的资金情况很困难,从这个角度来讲不应该继续过多地上调准备金率,否则势必恶化中小企业和民营企业的经营环境。但准备金率未来可能仍然需要调整,原因就是外汇储备持续增加,这是问题的根本。

如果我国每个月增加500亿美元的外汇储备,按汇率折算央行每月大约就要投放3500亿元的人民币,而且是基础货币。如果要回收这些基础货币,就需要上调准备金率,另一个替代办法则是升值。

人民币汇率是解决当前经济内外部均衡的关键,如果简单维持汇率稳定,就需要不断购买“硬通货”,如美国国债。这将会带来通胀压力,不仅如此,这些过剩的流动性在大小银行、国有及民营企业、外贸和非外贸企业中转换,还会导致国内企业资金越来越紧张。相反外资企业和大型机构却不缺钱。我预计下半年人民币对美元汇率将达到6.13的相对均衡点,到达那个点后人民币将不会再持续升值,否则每个月都会有“热钱”不断流入。

高善文:“硬着陆”风险不大

中国证券报:近期你提出我国物价将见顶回落,能否阐述支撑这个观点的理由?

高善文:劳动力成本价格的上升在很大程度上影响了食品通胀。而生产资料价格的变化,也会通过库存调整和通胀预期,影响食品通胀短期波动。

2009年第三季度金融危机之后,全球工业季度环比折年增速高达9.5%。作为对比,上世纪90年代这一数据为3%,2003-2007年期间为4%。如此高的工业增速水平,与全球同步进行的强力财政政策刺激和货币政策刺激,以及危机后短期内的快速需求恢复是密切联系的。而在长期内,这些推动力量则不可维持。发达经济体尤其是美国资产负债表的修复,将对全球工业增速形成拖累。全球经济对短期冲击的高度敏感,也暗示经济恢复的脆弱。

全球工业将向较低的增长平台回归,并且这一过程在近期可能已经开始。如果这一判断成立,那么生产资料价格的压力将趋势性消退,并带来中国食品通胀以及整体通胀的趋势性转折。

除此之外,通过判断猪周期来自下而上地把握通胀趋势也很有必要。特别是自2006年以来,食品价格周期在很大程度上表现为猪周期。

迄今为止,本轮猪周期的上升过程已经持续了一年左右,猪周期上升过程的大部分可能已经完成。猪周期转入下降过程也许会从今年第四季度开始出现下降。考虑到基数的影响等原因,通胀同比数据的高点将在近期出现。

本轮通胀的潮水可能正在退去。通胀将在最近一两个月达到高点,第三季度通胀下降速度可能仍然较慢,但随后就会进入相对明确的下降通道。

中国证券报:未来货币政策的紧缩空间还有多大?

高善文:随着通胀的趋势性转折,本轮货币政策紧缩周期正在进入尾声。政策随后应该进入观察期。

但这并非意味着货币政策工具使用的停止。为了在中期内维持正利率,本次加息或许不是年内的最后一次。而准备金率作为对冲流动性的工具将继续使用,但着眼点可能从当前的抑制银行信贷、提高资金成本,回归到对冲因外汇占款而增加的流动性上。

虽然经济增长存在不确定性,但“硬着陆”的风险并不大。从今年以来经济总量和金融层面的数据来看,企业部门盈利能力和投资意愿都在恢复。这部分投资的上升,会缓冲在经济下降过程中所面临的很多风险和不确定性因素。经济增长的下降过程可能会在这一两个季度内稳定下来,今年第三季度晚些时候很可能会重新转入经济上升的过程。

对资本市场而言,伴随通货膨胀趋势性的转折和下降,以及紧缩政策的结束,流动性有望出现阶段性的缓解,与流动性紧张相联系的市场压力有可能正在逐步地消退。

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